第四次修订编制方案发布

日前，上交所与中证指数公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，该消息也立即引起市场的强烈关注。由于上证指数编制方法存在的短板，呼吁进行修订的声音早已出现。根据上证指数修订方案，个人以为，所产生的正面影响不容低估。历史上第四次，修订编制方案发布，将更好发挥上证指数风向标作用

1991年7月15日发布的上证指数是A股市场的第一个指数，由于其独特的历史地位与影响力，上证指数往往有市场“风向标”之称。自发布以来，上证指数分别于1999年、2002年，以及2007年进行过三次调整，主要内容涉及新股计入指数的时间问题。此次的修订，为历史上第四次修订。

目前的上证指数以在上交所挂牌的股票作为样本（包含B股），以上市公司的总股本作为权数进行编制，正是这一编制方法引发了市场的质疑。一方面，上证指数扮演市场“风向标”的角色，但由于B股已被边缘化，将B股纳入样本，容易对投资者形成误导。另一方面，少数个股或板块在指数中的权重过高，对指数影响过大，而且，由于其部分股份不流通，进而导致指数出现失真现象。

实际上，自上证指数发布以来，其低点是不断上移的，也凸显出指数不断向上拓展空间的趋势。不过，从2007年的6124点，到2015年的5178点，以及从近年来的指数表现看，其高点又呈现出不断下滑的态势。而指数10年无涨幅，指数又回到某一年的点位等事实，又无不刺激得投资者那敏感的神经，也常常催生出指数是否失真的讨论。

上证指数不仅是股票价格的指数，也是投资者的信心指数，指数涨跌对市场所产生的影响是不言而喻的。一个能够反映市场真实走势的指数，一个能够真实反映投资者信心波动的指数，才能发挥出指数的指导作用来。

从境外市场看，近10年来，国际上有代表性的指数如美国标普500指数、香港恒生指数等，也在不断地进行完善或优化。诞生近30年来，A股市场已发生了翻天覆地的变化，挂牌企业中虽然传统行业仍然占据主导地位，但新零售、新制造、新技术、新金融、新资源等高科技企业、创新企业也开始不断涌现，市场生态与上市公司结构的变化，导致上证指数编制方法的短板开始显现。

对上证指数编制方法进行修订，目的在于消除其失真现象，让指数更加客观地反映市场的波动与走势。此前，市场上有人建议，应限制五大行、中石油与中石化等个股的权重，其不流通的股份不能计入指数，此建议不能说没有道理，但上证指数是综合指数，限制权重、部分股份不计入指数，同样会导致指数出现失真现象。而且，这对于指数而言，无异于拔苗助长，还容易催生出指数泡沫现象。

指数修订方案剔除实施风险警示个股，以及对新股采取差异化计入指数的方法，个人以为是非常有必要的。实施风险警示个股在A股已是一个庞大的群体，这类个股（特别是存在退市风险的个股）既无回报投资者的能力，也没有任何的投资价值，纳入样本只能成为指数的拖累，导致指数失真。而新股差异化计入指数的方法，能够避免新股非正常波动对指数的影响，特别是对于总市值排名靠前的个股而言更是如此。而将红筹企业、科创板公司纳入样本计入指数，无形中能够全方位反映上交所股票的整体走势。因此，修订编制方法后的上证指数，将能更好地发挥其“风向标”的作用。

当然，修订指数编制方法固然有必要，但更重要的是提高上市公司的质量，这才是A股市场的根本。丧失了这一点，上证指数的表现同样不会让投资者满意。